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撰文：毕峰；剪辑：木心萝莉 崩坏：星穹铁道

两年前科创板IPO上市融资11亿元，两年后又要刊行可转债募资11.7亿元，微导纳米的制造工艺小到纳米级，但上市融资的胃口却大得惊东说念主。

头顶“国内ALD迷惑第一股”光环上市之后，微导纳米看似事迹光鲜，实则早已“八面漏风”：一面是毛利率的大幅下滑萝莉 崩坏：星穹铁道，一面是存货和应收账款的攀升，一面是合手续的现款流净流出，一面又是有息欠债的激增......显着，这亦然微导纳米遭逢到繁密首发原始鞭策猖獗减合手的根蒂原因。在监管层不停强调投融资要动态均衡确当下，如斯公司拿什么再融资？

11亿不够，再来12亿元

近日，微导纳米发布公告称，公司收到上海证券往来所出具的《对于受理江苏微导纳米科技股份有限公司科创板上市公司刊行证券肯求的见知》，可转债肯求认真获上交所受理。

2024年5月，微导纳米书记刊行可转债融资11.7亿元，其中6.43亿投向半导体薄膜千里积迷惑智能化工场树立样式，2.27亿投向研发实验室扩建样式，另外有3亿元用于补充流动资金。

公开贵府涌现，微导纳米树立于2015年，主要从事从事光伏、半导体薄膜千里积迷惑的研发、坐褥和销售，下旅客户包括通威股份、隆基股份、晶澳科技、阿特斯等在内的多家太阳能电板片坐褥商。2022年12月，微导纳米生效在科创板挂牌上市，并召募资金11亿元。

左证招股评释书贵府，微导纳米IPO融资主要触及到三个实体样式，其中有2.5亿元将用于基于原子层千里积工夫的光伏及柔性电子迷惑扩产升级样式；5亿元将用于基于原子层千里积工夫的半导体配套迷惑扩产升级样式；1亿元将用于集成电路高端装备产业化应用中心样式，另外有1.5亿元资金用于补充流动资金。

据公司半年报露馅，截止2024年6末，“基于原子层千里积工夫的光伏及柔性电子迷惑扩产升级样式”完成约69%，“基于原子层千里积工夫的半导体配套迷惑扩产升级样式”完成约92%，“集成电路高端装备产业化应用中心样式”完成约55%，三个实体募投样式均未达产。相悖，只好“补充流动资金”一项完成率达到100%。

关系词，就在公司三大IPO募投样式均未达产的布景下，微导纳米却又抛出了又一份再融资有规画，如斯丢脸的吃相引起投资者热议。

谈及本次刊行料到打算，微导纳米在公告中暗示，公司半导体薄膜千里积迷惑销售额由2021年的0.25亿元增长到2023年的1.22亿元，CAGR达到119.81%。适度2024年9月30日，公司半导体畛域在手订单量为13.16亿元，现存的坐褥才气难以撑合手公司在业务规模上的扩展，公司亟需扩建新的坐褥场面。

不丢脸出，微导纳米将本次再融资的原因归结于卑劣需求的大幅增长，融资扩产貌似老实守纪。关系词，这只是硬币的一面。事实上，在公司事迹高增长的背后，微导纳米半导体迷惑毛利率却大幅下滑，存货以及应收账款余额一直在不停攀升，策划性现款流一直处于大幅流出的现象，公司所谓的事迹增长更多只是”纸面高贵“，信得过的有息欠债却在大幅攀升。

与此同期，随时光伏电板干涉新一轮工夫变革，微导纳米光伏迷惑这一中枢主业出息愈发昏黑。此外，微导纳米本次刊行可转债所触及的”半导体薄膜千里积迷惑智能化工场树立样式“总投资额高达6.7亿元，树立周期长达3年，募投样式达产的产能消化才气以及预期经济效益均存在很大的不笃定性。

增收不增利窘境深邃

左证公开贵府，微导纳米树立于2015年，是由先导智能实控东说念主王燕清以及黎微明、李翔等华东说念主科学家所创立。2017年，微导纳米研发出光伏畛域ALD第一代量产机型KF4000，并延续与卑劣龙头企业缔结样机试用公约。2020年以来，微导纳米生效研制出PEALD+PECVD等机型，并在通威、尚德等TOPCon电板产线上开展应用。

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据悉，ALD工夫全称为原子层千里积工夫，是一种不错将物资以单原子层形势逐层镀在基底名义的工夫。这种工夫不错被用于制备各式材料的薄膜，如氧化物、氮化物、硫化物等，在半导体、光伏、新式涌现、柔性电子等畛域具有多种应用。

从更高的畛域来看，薄膜千里积可分为物理与化学响应两大类工夫旅途，其中物理气相千里积(PVD)和响应等离子体千里积(RPD)工夫仅触及物理变化，诳骗化学响应的镀膜工艺统称为化学气相千里积(CVD)。看成CVD工夫的一种，ALD具有精细度高、均匀性强、三维共形性等上风，舛误在于千里积速度较慢。

在PERC电板时间，PECVD在PERC电板后面钝化的应用被连忙践诺，而ALD工夫未能成为主流千里积工夫，主要应用于半导体畛域。不外，在TOPCon电板隧穿层即氧化硅层的千里积工艺中，ALD工夫抽象与均匀性上风突显，从而凯旋导入TOPCon产线。

2019年以来，跟着卑劣光伏产业的不停扩容，微导纳米买卖营收得回了慎重的增长。招股书涌现，2019年-2021年，微导纳结束营收收入别离为2.16亿元、3.13亿元、4.28亿元；结束净利润别离为0.55亿元、0.57亿元、0.46亿元。

不丢脸出，2021年之前，微导纳米营收增长较快，但净利润则处于转换不定的现象，这主要源于公司毛利率的不停下滑。数据涌现，2019年-2021年，微导纳米销售毛利率从53.98%大幅下滑至45.77%，公司2021年度净利润以致低于2019度同期水平。

2022年，N型电板迎来量产元年，TOPCon产线不停落地。在此布景下，微导纳米推出了全新的TOPCon整线工艺工夫料理有规画， ALD迷惑销量结束稳步增长。数据涌现，2022年-2023年，微导纳米结束买卖收入6.85亿元、16.8亿元，对应包摄净利润别离为5415.05万元、2.7亿元。

不外，干涉到2024年，微导纳米再次堕入到增速不增利的窘境之中。2024年前三季度，微导纳米结束买卖收入15.4亿元，同比增多51.2%，归母净利润1.5亿元，同比下降2.8%，扣非净利润1.14亿元，同比下降0.7%。

毛利率的下滑再次成为微导纳米利润端承压的一个主要原因。2024年前三季度，微导纳米销售毛利率约为38.34%，较上一年同期下滑跳跃4个百分点；销售净利率为9.76%，同比下滑5.4个百分点。

事实上，从最近四年来看，微导纳米光伏迷惑毛利率相对厚实，而恰是半导体迷惑毛利率的下滑导致了公司全体毛利率的走低。数据涌现，2021年-2024年1-9月，微导纳米半导体迷惑毛利率别离为47.2%、32.31%、22.24%和23.88%，不到四年的时候内毛利率水平接近腰斩。

数据涌现，2019年-2021年，微导纳米半导体薄膜千里积迷惑销售额由0.25亿元增长至1.22亿元，收入占比由5.67%擢升至9.79%。2024年前三季度，这一占比再次擢升至23.63%。显着，低毛利率的半导体业务收入的增长成为微导纳米全体毛利率下行的又一个要津身分，亦然公司增收不增利的一个要津原因。

左证公司公告，微导纳米本次可转债再融资主要扩产样式便是半导体薄膜千里积迷惑智能化工场树立。不错预料的是，即便该样式往时能够凯旋达产，微导纳米往时的盈利才气依然扼制乐不雅。

应收高企坏账惊东说念主，44亿元存货压顶

除了收入结构变化导致毛利率下滑以外，应收账款坏账压力以及存货减值损失亦然微导纳米利润端承压的紧迫原因。数据涌现，2021年-2024年1-9月(下称：透露期各期末)，公司应收账款和合同金钱账面价值别离为 12，207.62 万元、33，676.58 万元、54，912.06 万元和 88，800.49 万元，最近三年及一期时候内应收账款增幅跳跃600%。只是2024年前三季度，微导纳米应收账款减值损失金额就高达7，220.01万元。

与此同期，微导纳米的存货减值风险雷同扼制漠视。透露期各期末，公司存货账面余额别离为 42，386.18 万元、101，044.36 万元、330，410.73 万元和 446，211.76 万元，最近三年及一期存货余额增幅跳跃10倍。

对此，微导纳米在其《向不特定对象刊行可退换公司债券召募评释书》中暗示，公司存货账面余额较高，主如果由于公司发出商品的验收周期相对较长导致。尽管公司已计提了存货跌价准备，但仍弗成扼杀市集环境发生变化，或其他难以预测的原因，导致存货无法凯旋结束销售，或者存货价钱出现大幅着落的情况，使得公司濒临存货跌价风险。

事实上，跟着隆基股份、通威股份等光伏巨头企业深陷损失泥潭，大批光伏迷惑企业策划事迹也运转暴雷，应收账款均存在金钱较大减值风险。数据涌现，2021年-2023年，微导纳米金钱减值损失金额别离为-1，294.69 万元、-3，201.09 万元、-7，994.86万元，金钱减值损失不停增长。

由于应收账款的高企和存货金额的不停攀升，微导纳米策划性现款流合手续承压。适度2024年9月末，微导纳米策划步履产生的现款流量净额为-9.91亿元。这也便是说，尽管公司前三季度结束了1.51亿元的“净利润”，企业执行的策划步履现款流却流出了近10亿元。

在此布景下，微导纳米有息欠债出现了大幅增长。适度2024年9月末，微导纳米短期欠债为13.54亿元，较2021年同期增长20余倍，并新增长久欠债1.53亿元，有息欠债总数三年内增幅跳跃20倍。

显着，这能够才是微导纳米惶恐发现可转债去融资的根蒂原因。

更为严重的是，跟着TOPCon产物同质化问题愈演愈烈，光伏电板行将干涉到新一轮变革时间，而行业龙头隆基股份还是将BC电板挤入怀中。当今，微导纳米的ALD工夫主要应用于TOPCon产线，这无疑会令其光伏迷惑这一中枢主业发展出息蒙上了一层暗影，以致前期订单齐存在一定践约风险。

事实上，就在微导纳米开启再融资的同期，公司多家初创公司还是同步开启减合手之路。贵府涌现，自2024年以来，上海君联晟灏、江阴毅达、无锡毓立、瑞华投资、无锡毓立创业投资、中芯聚源、江阴毅达、江苏中小企业发展基金等数家首发原鞭策齐对微导纳米进行了减合手操作，其中瑞华投资还是消释在公司前十大指点股鞭策名单之中。

一面是毛利率的大幅下滑，一面是存货和应收账款的攀升，一面是合手续的现款流净流出，一面又是有息欠债的激增。头顶“国内ALD迷惑第一股”光环上市之后，微导纳米看似事迹光鲜，实则早已“八面漏风”，这亦然公司遭逢到繁密首发原始鞭策猖獗减合手的根蒂原因。在监管层不停强调投融资要动态均衡确当下，如斯公司凭什么再融资？